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稀土行业:重申稀土产业投资机会!中重稀土上市公司业绩弹性分析

发布时间:2016-05-04    研究机构:华创证券

主要观点

1.广晟有色:广东稀土工业集团绝大部分稀土资源集中于上市公司

广晟有色作为广东稀土产业集团的稀土整合平台,集团绝大部分稀土资源集中于上市公司,拥有广东省全部的4个稀土开采权,稀土保有资源储量2.6万吨(不完全统计)。目前拥有稀土矿产品(REO)产能3500吨,稀土冶炼分离产能14000吨,2015年估算稀土开采配额2200吨,稀土冶炼分离配额6144吨。2013-2015年,公司稀土业务收入分别为13.68亿元、19.14亿元、15.68亿元,毛利分别为2.07亿元、2.67亿元、1.12亿元,2015年稀土业务毛利率7.18%,公司期间费用率8.96%,粗略估计净利率为-1.8%,略有亏损。截止2015年底,公司存货约17亿元,稀土矿及稀土氧化物库存约3124吨。

2. *ST五稀:五矿集团仅3家冶炼分离企业集中于上市公司,存在资产注入预期

*ST五稀作为中国五矿集团的稀土整合平台,仅3家冶炼分离企业集中于上市公司,仍有全部的矿产及开采资源、部分冶炼分离企业(集团拥有稀土资源储量约11万吨、开采配额2140吨、冶炼分离配额7254吨)未注入上市公司,存在资产注入预期。3家冶炼分离企业合计产能12000吨,2015年估算稀土冶炼分离配额4684吨。2013-2015年,公司稀土业务收入分别为16.98亿元、7.01亿元、4.55亿元,毛利分别为4.11亿元、0.88亿元、0.97亿元,2015年稀土业务毛利率19.07%,公司期间费用率12.84%,粗略估计净利率为6.23%,净利约2800万元。截止2015年底,公司存货约11亿元,稀土产品库存约5945吨。

3. 厦门钨业:虽为六大集团之一,但稀土业务营收占比仅为9.64%

厦门钨业作为六大集团之一,拥有福建省5个开采权,保有资源储量1.77万吨(不完全统计)。2015年估算稀土开采配额1940吨,稀土冶炼分离配额2758吨。公司现拥有5,000吨稀土分离、3,000 吨钕铁硼、1,000 吨荧光粉产能,仍有6000 吨/年稀土特种金属生产线在建。2013-2015年,公司稀土业务收入分别为7.01亿元、8.65亿元、10.85亿元,毛利分别为0.12亿元、0.82亿元、0.62亿元,2015年稀土业务毛利率5.71%,公司期间费用率14.77%,粗略估计净利率为-9.06%,处于亏损状态,且公司2015年总营收77.55亿元,稀土业务占比较小仅为9.64%。截止2015年低,公司存货约40亿元,稀土及磁性材料库存约1016吨。

4. 业绩弹性测算:依次推荐广晟有色、*ST五稀、厦门钨业

仅考虑稀土业务,在企业满产状态下,假设稀土价格上涨一倍,上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润,广晟有色、*ST五稀、厦门钨业16年估算的PE分别为10X、8X、90X,从估值来看,估值由低到高依次为*ST五稀、广晟有色、厦门钨业。从上市公司股价表现来看,相对前期高点,广晟有色、*ST五稀、厦门钨业涨幅分别为104.81%、1.48%、84.68%,*ST五稀存在极大的补涨预期。

5.风险提示:稀土收储不及预期,价格涨幅不及市场预期

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