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关铝股份(000831):收购关铝集团运城热电厂议案获通过

发布时间:2008-01-23    研究机构:银河证券

1.事件关铝股份董事会、监事会通过了收购关铝集团运城热电厂的议案。公司拟与山西关铝集团有限公司签署《山西关铝股份有限公司收购山西关铝集团有限公司关铝运城热电厂之意向书》,拟收购山西关铝集团有限公司关铝运城热电厂的在建工程及辅助设施项目。

2.我们的分析与判断我们预计公司出于收购进度的考虑将根据评估结果采取现金收购的方式,以一般热电厂10%左右的净资产收益率估算,此次收购资产的盈利能力会高于收购成本,另外输配电价的大幅降低会提升关铝股份的净资产收益率。

我们认为此次收购将减少公司的关联交易,明确关铝股份与热电厂之间的销售电价。如果不进行此次收购,虽然其供电销售价格较网上销售电价低,但关铝股份和电厂之间的输配电价和实际电力成本都不明朗。

收购后我们认为电力成本相对终端销售电价将大幅降低,我们预测2008、2009年的终端销售电价为0.40元/度。

收购此热电厂后,我们预测此电厂供电部分的输配电价将大幅降低约0.1元/度,但由于进度原因,我们预计2008年只降低0.05元/度;另一方面,实际电力成本也将降低,我们预测的自备电厂的发电成本比上网电价低约0.04/度元;综合计算我们预计2008、2009公司使用自备电厂的单位电力成本为0.31元/度、0.26元/度。

不考虑收购成本,我们预测此次收购后相比使用终端销售电价,关铝股份2008、2009年毛利分别增加约2.1、3.3亿元。

公司产能扩大后,自备电厂并不能完全供应公司生产用电。此次热电厂收购后,公司正在考虑新建2。

30万千瓦的机组,如果以2-3年的建设周期计算,该机组要到2010年后才能使用,如建成后基本能满足扩产后的电解铝生产用电,但仍具不确定性。

电解铝行业是国家重点调控的高能耗行业,国家通过调控电价来来压缩企业利润达到调控目的,而另一方面不断上升的成本对铝价形成支撑,所以我们认为电解铝企业中拥有电力成本优势的企业将在竞争中占据绝对优势,关铝此次收购电厂后的电力成本优势更突出。

3.投资建议我们在不考虑建设2。

30万千瓦机组的假设下,预测公司2007、2008、2009年的EPS 分别为0.904、1.487和2.415元,DCF 模型更新后的结果是40.26元,我们仍然维持公司“推荐”的评级。

申请时请注明股票名称