五矿稀土(000831.CN)

关铝股份(000831):优于大市

时间:08-01-23 00:00    来源:中银国际证券

收购母公司热电厂。关铝股份今日公告公司计划收购母公司山西关铝集团有限公司运城热电厂。此次收购仍处在评估阶段并有待股东大会决议。我们预计收购将在3 个月内完成 所需电量可全部自给。运城热电厂的总装机容量达到了40 万千瓦(两台20 万千瓦的发电机组)并已于07 年3 季度投产。热电厂总投资近18 亿人民币。其中14.5 亿人民币为银行贷款。我们预计热电厂每年可发电近20 亿千瓦时,而关铝目前的年耗电量在17 亿千瓦时左右。这意味着收购后公司所需电量可以完全自给 成本大幅降低。电力成本是关铝的主要成本之一,占总生产成本的40%左右。目前,所有关铝所需的电力来自于当地电网,电价在0.36 元/千瓦时左右 (不含增值税)。而我们估计热电厂的发电成本在0.26 元左右。这意味着未来公司电力成本可削减近2 亿人民币,约占总生产成本的10%。与此同时,我们预计收购成本在3.5亿人民币左右,因而此次交易对关铝来说应当是非常便宜的 盈利预测调整。我们预计收购将在08 年4 月底完成。我们认为供电成本的下降可以完全抵御氧化铝价格上涨的压力 (关铝约30%的氧化铝来源于现货市场)。因此我们对其08-09 年盈利预测上调6-10% 维持优于大市的评级。随着电力成本的降低,产品组合的优化以及对华圣铝业投资的增值,关铝未来两年的盈利将会不断提升 不仅如此,中国五矿集团 (中国领先矿业企业之一)有计划向关铝目前的控股股东收购股份,成为关铝新的母公司。我们认为此次收购将大大提高关铝的管理层水平及未来竞争力,因此我们认为关铝应当享有更高的估值。基于35 倍2008 年市盈率,我们将关铝的目标价格定在54.5 元。我们维持对其优于大市的评级。