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关铝股份:前三季度每股亏损0.42元,全年亏损成定局

发布时间:2009-10-27    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入12.59 亿元,同比下降35.0%;营业利润-2.72 亿元,去年同期为1018 万元;归属于母公司所有者净利润-2.76 亿元,去年同期为812 万元;实现基本EPS 为-0.42 元。2009 年7-9 月实现营业收入4.31亿元,同比下降22.8%;归属于母公司所有者净利润-6296万元,去年同期为-3806 万元;单季度实现EPS 为-0.10 元。

价格下降、销量减少是收入利润双降的主要原因。公司的主营业务是电解铝、工业精铝、铝型材及铝箔的生产和销售,目前具有权益性电解铝产能22 万吨,精铝产能6000 吨。为应对铝价大幅下跌,2009 年1-9 月公司有30%左右的电解铝和全部精铝产能处于停产状态,我们认为公司亏损的主要原因:1)由于生产工艺较为落后,公司的生产成本居高不下,报告期内国内现货铝价在11000 元/吨至15000 元/吨区间内波动,这个价格上公司的毛利率极低甚至为负;2)由于管理上的问题,公司的期间费用率居高不下;3)公司持股49%的华圣铝业报告期内亦亏损,导致公司投资收益为-7238 万元,同比降幅高达183.4%。

三季度仍难以扭亏,全年亏损成定局。2009 年7-9 月国内铝均价回升至14500 元/吨之上,已经高于行业吨铝生产成本,国内电解铝企业普遍有所盈利,而公司在此期间仍亏损6000万元以上,说明公司盈利能力已经低于行业平均水平。考虑到2009 年第四季度国内铝价继续在15000 元/吨上下波动的可能性较大,这个价格上公司至多处于盈亏平衡点,因此2009 年公司亏损已成定局,这是自2008 年以来公司连续的第二年亏损。

盈利预测:预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润-2.91 亿元,给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为-0.45 元和0.08 元的盈利预测,按照10 月26 日9.90 元的收盘价测算,2010 年的动态P/E 为124 倍,下调公司的投资评级至“减持”。

风险提示:1)公司实际控制人虽已变更为五矿集团,但到目前五矿对公司仍没有作为,公司发展前景堪忧;2)电解铝价格波动风险。

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